金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供(gōng)rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本(běn)面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议(yì)的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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