私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国(guó)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加(jiā)。截(jié)至2022年(nián)年末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市(shì)场重要的(de)机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发展和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募(mù)集要求(qiú)方(fāng)面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明(míng)确(què)了私募登(dēng)记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募生存难度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应当约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投资要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的(de)方式进行投(tóu)资(zī)。单(dān)只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的(de)全部(bù)私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或(huò)者金融(róng)机(jī)构发(fā)行的资产管理产(chǎn)品的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理产品不(bù)再投资(zī)除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资基金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面(miàn)提出(chū)规范要求(qiú)。进(jìn)一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)定期开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制(zhì)度等(děng)。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实(shí)际控制人控制(zhì)的私(sī)募基金管(guǎn)理人在(zài)最近一(yī)年(nián)度末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当(dāng)结合市(shì)场状况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道(dào)业(yè)务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不滴滴总部在北京哪个区，滴滴总部北京地址(bù)得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方下达(dá)投资指令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品(pǐn)以及其(qí)他私募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平(píng)落实，执行(xíng)后会快(kuài)速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资(zī)金(jīn)方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的健康发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要求(qiú)、开展通道业务、不符(fú)合最低存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量(liàng)基(jī)金新(xīn)募集的(de)投资者(zhě)要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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