来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继(jì)续(xù)减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的(de)推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美(mě中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分i)国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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