来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　360借条是正规的吗核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速(sù)，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　360借条是正规的吗一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指(z360借条是正规的吗hǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季(jì)度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造(zào)成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币(bì)政策(cè)将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了(le)一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立(lì)“建设性和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

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