来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需(xū)，部(bù)分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义ght: 24px;'>双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落(luò)。

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