事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存(cún)款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结(jié)算(春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对suàn)账户的每(měi)日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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