金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙(猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么)偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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