金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银(yín)行股的(de)PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)350开头的身份证是哪里的连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下(xià)银行股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提(tí)升：价(jià)格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行350开头的身份证是哪里的板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复(fù)的背(bèi)景下，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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