上市(shì)公司退市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可(kě)转债(zhài)一起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司(sī)股票及其可(kě)转(zhuǎn)债被终止上市，搜特(tè)转债(zhài)或成为首只(zhǐ)因正股退市而强(qiáng)制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因触(chù)及(jí)退市指标(biāo)被终止上(shàng)市，其可转(zhuǎn)债已(yǐ)进入退(tuì)市(shì)整理期，引发投(tóu)资(zī)者对可转债信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自诞生(shēng)以来颇受市(shì)场(chǎng)欢迎。一(yī)个广为流(liú)传(chuán踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮)的说法(fǎ)是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时(shí)有“股性”加油，下(xià)跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出现因正股退市而(ér)退(tuì)市的情况，也未发生过实质性违约(yuē)事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的退(tuì)市，零违约历史(shǐ)或将被(bèi)打破，可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以(yǐ)执行赎回(huí)和回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善导致退市，财(cái)务状(zhuàng)况(kuàng)并不(bù)乐(lè)观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎回的可(kě)能性较大。而如果启动破产(chǎn)重(zhòng)整，公(gōng)司发行(xíng)的可(kě)转债划归为普通债(zhài)权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了(le)。事实上，可转债退市并非完全出(chū)乎意料，早(zǎo)已在(zài)相关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交(jiāo)易(yì)所(suǒ)上(shàng)市规(guī)则，上市公司股(gǔ)票踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮被(bèi)终(踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮zhōng)止上市的，其发行的可转债及(jí)其他衍生品种应(yīng)当(dāng)终止(zhǐ)上市。过去A股退(tuì)市(shì)难、退市少，成就了可(kě)转债30多(duō)年零退市、零(líng)违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续(xù)推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化退市机制(zhì)正(zhèng)在(zài)形成(chéng)，以上市股为锚的可转债(zhài)也(yě)跟着出清，违约风险随(suí)之(zhī)上升。退市，或将成(chéng)为(wèi)可转债市场新(xīn)常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变，投资(zī)者没有理由(yóu)一(yī)成不(bù)变，是时候重塑对可转债(zhài)的(de)认知了。投资者要改(gǎi)变“闭(bì)眼买债”的(de)路径(jìng)依赖，学会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。在选择债(zhài)券时，要(yào)理性(xìng)评估正股基本面、成长性、估值(zhí)水(shuǐ)平以及发债公(gōng)司偿(cháng)债能(néng)力(lì)等，防范(fàn)债券退(tuì)市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩表现不佳(jiā)、估值较低(dī)、退市风(fēng)险较高的标的(de)，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效益(yì)良好、估值合(hé)理且随市场(chǎng)下跌估值(zhí)出(chū)现压缩(suō)的标的。并密(mì)切关注(zhù)可转债市场风(fēng)格变化，及时调整配置比例和结(jié)构，学(xué)会在(zài)市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势(shì)变化。目前关(guān)于可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的退市处理还有不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确(què)预期。比如，可进(jìn)一步明(míng)确可转债在退市后是否仍存(cún)在交易(yì)可能、是否还(hái)拥有转股(gǔ)功能(néng)等。同时，应加(jiā)强对(duì)可转债的风险防(fáng)控，强化发行前的(de)信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提(tí)高担保资产与(yǔ)回售条款等相(xiāng)关(guān)要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根(gēn)本(běn)性的变化(huà)。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单(dān)套(tào)路行不通了，一些(xiē)规则制度上(shàng)的短板不能视而不(bù)见了。各市场参与主体还需顺时应势，调(diào)整包括可转债在内的投资方法，完善配套制度(dù)，提升(shēng)风险(xiǎn)意识，共(gòng)促A股市场健(jiàn)康稳定发(fā)展。

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