调(diào)油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去(qù)年的(de)步(bù)调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一(yī)。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近(jìn)期(qī)原油(yóu)大跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期(qī)再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场对于(yú)美国调油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了(le)芳烃调(diào)油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱(ruò)，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到(dào)来(lái)之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这(zhè)一现(xiàn)象的(de)原(yuán)因更(gèng)多(duō)是(shì)始于路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端的调油行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍(réng)较大(dà)，调油商(shāng)提(tí)前准(zhǔn)备(bèi)原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高(gāo)，需(xū)求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们(men)从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖(tuō)累(lèi)形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师(shī)隋(suí)斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可能(néng)衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源冲(chō大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃ng)击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成(chéng)色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本端(duān)的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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