来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观(guān)测当前(qiá我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日n)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金(jīn)融(róng)形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力(lì)发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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