公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结(jié)算模(mó)式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业(yè)各方目(mù)光，据(jù)业(yè)内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模(mó)式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由托管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管账户(hù)，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需(xū)实际(jì)上的(de)银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确(què)各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券(quàn)商三(sān)方需(xū)每(měi)日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式(shì)和(hé)券商结算(suàn)模式，这一(yī)模(mó)式可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机构客户的(de)能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统(tǒng)，个别(bié)如清(qīng)算(suàn)模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需要进行(xíng)升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商(shāng)的交易席开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情(qíng)修复及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模(mó)式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量(liàng)会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发(fā)生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化(huà)。

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