文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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