事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人(rén)提(tí)前通知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　<断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理img alt="存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181814898.png">

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资(zī)金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车(chē)通行(xíng)量(liàng)与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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