5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度(dù)。<jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j/p>

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每(měi)一个央国(guó)企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变(biàn)化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国(guó)央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单(dān)套(tào)用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是(shì)第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值<jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j/p>

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估(gū)值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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