文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(ch佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次ǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国(guó)内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明(míng)显回升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。<佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次/p>

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度(dù)。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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