文丨明明(míng) 章立聪 余经纬机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息rong>

　　跨(kuà)季结束后资金利率自(zì)低位持续上(shàng)行，即便(biàn)税期结束，资金(jīn)利率却仍未(wèi)回落(luò)，反而进(jìn)一步走高。我们认为(wèi)主要是(shì)源于：①货(huò)币政策力度边际转弱(ruò)；②税期(qī)走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力(lì)降低。③资金较为(wèi)拥挤(jǐ)导致债市(shì)敏感度增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和(hé)月(yuè)末(mò)因素(sù)，预计短期内，资金利率(lǜ)下行空间(jiān)有(yǒu)限，波(bō)动(dòng)幅度(dù)加大(dà)，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的影响(xiǎng)。

　　机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息rong>▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季(jì)结束(shù)后(hòu)资金利率自(zì)低位持(chí)续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税(shuì)期(qī)结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利(lì)率(lǜ)角(jiǎo)度观察，银行与非(fēi)银机构间流动性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜(yè)利率(lǜ)与7天(tiān)利率的(de)期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已经(jīng)倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有(yǒu)以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力(lì)度边(biān)际(jì)转弱。

　　稳健的货(huò)币政策(cè)坚持以我(wǒ)为主、稳(wěn)字当头，保持货币信(xìn)贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合适(shì)，在追求经济提振的同时(shí)，也注重防范(fàn)市场过(guò)热带来的金融风险(xiǎn)。在满足广(guǎng)义流(liú)动性供需(xū)匹配的前提(tí)下，货币工具(jù)力(lì)度可能会有所回(huí)摆(bǎi)。从(cóng)央(yāng)行的(de)具体操作(zuò)上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性(xìng)工具“有进有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精(jīng)准(zhǔn)有力”，流动性投放(fàng)趋(qū)于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银(yín)行资金融出意愿与能(néng)力降低(dī)。

　　4月18到19日(rì)税期缴款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对(duì)银(yín)行(xíng)间流动性(xìng)带来了一定(dìng)的压力。此(cǐ)外，参考近期票(piào)据利率(lǜ)走势，预计(jì)信贷增(zēng)速较一(yī)季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍(réng)将保持同(tóng)比多(duō)增(zēng)的(de)态势(shì)。税期缴款叠(dié)加信(xìn)贷投(tóu)放，银行系统整(zhěng)体资金流出，因此向同业融出的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能(néng)会导致(zhì)债市脆(cuì)弱性和敏感度增加，且投资者对于(yú)未来一个月资金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质(zhì)押式回购成(chéng)交量和我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然(rán)上周受(shòu)资金(jīn)收紧影响，加(jiā)杠(gāng)杆(gān)情绪有所(suǒ)降温，但依(yī)然处于历(lì)史相对(duì)积极的(de)水平(píng)，导(dǎo)致债市(shì)敏感度增加(jiā)。此外投资者(zhě)对货币政策力度以及跨月资金面(miàn)情况仍(réng)存担忧，使得市场上对于未来一个(gè)月内资(zī)金(jīn)价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期(qī)临近，回(huí)购(gòu)资(zī)金的期限被动拉长，利率(lǜ)下行空间(jiān)有限。

　　月末(mò)往(wǎng)往财政集中支出，向(xiàng)市场释放资(zī)金；但跨月前夕(xī)银行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)一般(bān)较低，预(yù)计资金波(bō)动幅度较大。对于(yú)债市而言(yán)，短期(qī)交易主线或延续政策与基本面(miàn)预期交易，预计利率(lǜ)以震(zhèn)荡走势为主，建议投资者关(guān)注资金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对(duì)债(zhài)市(shì)情绪以及头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不(bù)及预期；经济(jì)复苏节奏(zòu)不及预(yù)期；银行间市场(chǎng)流动性过快收紧。

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