2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币可(kě)能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是(shì)全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员看，美联储可(kě)能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要(yào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社(shè)会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为(wèi)美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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