金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司本初是谁通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的(de)东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)本初是谁可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。本初是谁

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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