金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每年增area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。