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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。<银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄/p>

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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