来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险(x复活的作者是谁，复活的作者是谁iǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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