来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升(shēng)，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导