原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个(gè)共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持(chí)了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关。黄山山体主要由什么岩石构成p>

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑(huáng)多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增(zēng)长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱(qū)动(dòng)增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带布(bù)局(jú)，二(èr)三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的(de)名(míng)酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省(shěng)内有一(yī)定话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国(guó)化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒(黄山山体主要由什么岩石构成jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，黄山山体主要由什么岩石构成“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白(bái)酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习(xí)惯的(de)变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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