金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。 <娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星/p>

　　最近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以(yǐ)及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤(chè)，娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其(qí)他(tā)类型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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