公募基(jī)金(jīn)交易结算(suàn)模(mó)式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落(luò)地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人(rén)士看来(lái)，目前(qián)基金结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发(fā)行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式的(de)最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需(xū)实(shí)际上的银(yín)证转账存入(rù)资(zī)金，每(měi)个交易日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据(jù)已(yǐ)申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结(jié)算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人(rén)提(tí)供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验券；三(sān)是(shì)日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确(què)认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中于(yú)原来的(de)证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明确(què)各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚(xū)头(tóu)寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需(xū)每日确(què)立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一(yī)业务进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一(yī)模(mó)式(shì)可(kě)以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券(quàn)结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模式(shì)下的场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关(guān)流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的(d二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥e)系统改(gǎi)动(dòng)较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发(fā)生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已25二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流(liú)模式。这(zhè)一(yī)模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式(shì)，基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结(jié)模式(shì)能有效推(tuī)动券商和(hé)基金公司的(de)合(hé)作关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边(biān)际(jì)制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基(jī)金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司(sī)会受(shòu)益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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