5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金申报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重大的(de)向上变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这(zhè)波中特估的(de)投(tóu)资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极(jí)高(gāo)的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一(yī台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本(běn)的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思值评(píng)价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企(qǐ)业(yè)内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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