金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和(hé)地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的手机话费交了能退吗风险偏(piān)好明显下降。手机话费交了能退吗ong>为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。