来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6一周期是什么意思是多少天％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分(fēn)行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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