金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综(zōng)合(hé)统计司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价(jià)格(gé)低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的(de)来看(kàn)，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回落(luò)。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格(gé)降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价(jià)促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社(shè)会(huì)恢(huī)复(fù)常态化(huà)运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天(tiān)然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价(jià)格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤(méi)需(xū)求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国(guó)际输(shū)入(rù)性影响还(hái)会持续，国内市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的(de)判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处(chù)于温和(hé)区间。过(guò)去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济(jì)运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收(shōu)入(rù)分(fēn)配分化(huà)、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年(nián)也存在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去(qù)年(nián)二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下(xià)今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基(jī)数(shù)降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末(mò)可(kě)能回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济(jì)1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对价格的(de)提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外(wài)需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基(jī)数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格回落，及高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟(jí)油(yóu)、气价格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存(cún)在(zài)一定(dìng)空转较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生(shēng)在(zài)经济回落(luò)、货(huò)币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续(xù)改善，而(ér)房地(dì)产相关(guān)融(róng)资(zī)拖累总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显快于企业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来的(de)经济效应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生(shēng)对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关(guān)融(róng)资显著(zhù)弱(ruò)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)，使得(dé)制造业(yè)投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经(jīng)济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一(yī)点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超(chāo)预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能或被低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟动收(shōu)入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地(dì)产大(dà)周(zhōu)期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会(huì)弱于传统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超(chāo)调后的修复出(chū)现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给增多、质量高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能(néng)级城(chéng)市需求。

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