金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等(děng)因素(sù)的影响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价(jià)格上升。在(zài)这些因素共(gòng)同(tóng)影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体(tǐ)保(bǎo)持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的(de)，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连(lián)续(xù)两个(gè)月(yuè)回升(shēng)。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带(dài)动增强，价(jià)格回升也首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国(guó)内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天然气(qì)开采业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和(hé)化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下(xià)拉影(yǐng)响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况来看(kàn)，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩(suō)。报(bào)告提到(dào)，我国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差和基(jī)数效应(yīng)有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持(chí)在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大(dà)宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度(dù)影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市(shì)场机(jī)制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年(nián)均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民预期(qī)稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来(lái)评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使(shǐ)得(dé)物价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复(fù)苏(sū)初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为(wèi)常见。<首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式/strong>经(jīng)验显示(shì)，资金(jīn)空转多发(fā)生在经济回落(luò)、货(huò)币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资(zī)金多(duō)滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民(mín)理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带(dài)来的居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之(zhī)间信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不(bù)同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用(yòng)派(pài)生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明(míng)显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信(xìn)用(yòng)修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来(lái)的经(jīng)济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流(liú)向制(zhì)造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带(dài)来(lái)的消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后(hòu)的(de)修复(fù)出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。