金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗p>

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗(chéng)投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和(hé)发行债券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元以唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资(zī)难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化(huà)退出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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