公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道(dào)基(jī)金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成，解决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式(shì)将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无(wú)需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制(zhì)两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式一(yī)致(zhì)，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与保证机(jī)制；另(lìng)一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应(yīng)的(de)合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券(quàn)公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行、基(jī)金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来(lái)，结(jié)算模式(shì)发生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的(de)就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金(jīn)采用了(le)券结模式。根(gēn)据(jù)中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规(guī)模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基(jī)金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式(shì)进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基(jī)金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新(xīn)产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基(jī)金公(gōng)司(sī)和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化。

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