事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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