金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回(huí)林心如生肖，林心如生肖属什么应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具(jù)有物(wù)价(jià)水平持(chí)续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面(miàn)，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通(林心如生肖，林心如生肖属什么tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促(cù)进(jìn)增长、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在(zài林心如生肖，林心如生肖属什么)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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