文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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