上市公司退(tuì)市(shì)在A股早已不(bù)稀(xī)奇，但连带着可转债一(yī)起退(tuì)市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价(jià)连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标(biāo)，公司股(gǔ)票及其可转债被终止苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义上市，搜特(tè)转债或成为(wèi)首只因正股退市而强制(zhì)退市的(de)可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退(tuì)市指(zhǐ)标被终止上市，其可转(zhuǎn)债已(yǐ)进入(rù)退(tuì)市整理期，引发(fā)投资者(zhě)对可转债信(xìn)用(yòng)风险的担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具债券和股票双(shuāng)重属性，自诞生以来(lái)颇受市(shì)场欢(huān)迎。一(yī)个(gè)广为流传(chuán)的说法(fǎ)是(shì)，可转债“下(xià)有保底，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时有(yǒu)“股性苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义”加油(yóu)，下跌(diē)时(shí)有“债(zhài)性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退(tuì)可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出(chū)现因正股退市而退市的情况，也未发生过实质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等(děng)的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市(shì)后，依然(rán)可(kě)以执行赎回(huí)和回(huí)售等条款，但(dàn)由于大多数上市(shì)公司是因经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资(zī)不(bù)抵债、拿不出钱进(jìn)行(xíng)赎(shú)回的可能性(xìng)较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠(kào)后(hòu)，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转(zhuǎn)债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可(kě)转债退(tuì)市并非(fēi)完全出乎意料，早已(yǐ)在(zài)相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规(guī)则，上市公司股(gǔ)票被终止上市的，其发(fā)行的可(kě)转债(zhài)及其他衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股退(tuì)市难、退(tuì)市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市(shì)、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册制(zhì)改革(gé)的持续推进(jìn)，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制(zhì)正在形成，以上市股(gǔ)为锚(máo)的可(kě)转债也跟苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义着出清，违约风险(xiǎn)随(suí)之上升。退(tuì)市，或(huò)将成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市(shì)场在发展，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资者没有理由一成(chéng)不变，是时(shí)候重(zhòng)塑对可转债的(de)认知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路(lù)径依赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成长性、估(gū)值水平以及(jí)发债公司偿债(zhài)能力等(děng)，防范债券退市(shì)、违约风险(xiǎn)；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩表(biǎo)现不佳、估(gū)值较低(dī)、退市风险较(jiào)高的标的，而选择正股经(jīng)营效(xiào)益良好、估值(zhí)合理且(qiě)随市场(chǎng)下(xià)跌估值出现压缩的标的。并密(mì)切关注(zhù)可转债市场(chǎng)风格变化(huà)，及(jí)时(shí)调(diào)整配置(zhì)比(bǐ)例和结构，学会在市场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于(yú)可(kě)转债的(de)退(tuì)市处理还有不少空白和盲(máng)点，监管部(bù)门应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确(què)预期(qī)。比如，可进一步明(míng)确可转债在(zài)退市后是否仍(réng)存在交(jiāo)易可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强对可转债的风险防控，强(qiáng)化发行前的信用(yòng)评(píng)级，对于信用(yòng)资质较弱的公司，可(kě)考(kǎo)虑提高担保(bǎo)资(zī)产与回(huí)售条款等相关要求，适当提升准(zhǔn)入门槛，以更好保护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎来全方位、根本性的变化。过(guò)去(qù)一些“无(wú)脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套(tào)路行不通了，一些规则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不能(néng)视(shì)而不见了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主体还需顺时应势，调整包括可转债(zhài)在内的投(tóu)资方法，完善配(pèi)套制(zhì)度，提升风险(xiǎn)意识，共(gòng)促A股市(shì)场(chǎng)健康稳定发展。

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