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改造文章的祖师是谁改造文章的祖师爷是谁招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发(fā)布4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业、通用设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速明显回升——4月工业企业利润分析

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步(改造文章的祖师是谁改造文章的祖师爷是谁bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的(de)提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)改造文章的祖师是谁改造文章的祖师爷是谁备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理、电力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输(shū)设备制造业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底改造文章的祖师是谁改造文章的祖师爷是谁阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用(yòng)率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　招商宏(hóng)观 | 中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显回升——4月(yuè)工业(yè)企业利润分析