来源：海通宏(hóng)观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召开会(huì)议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳(wěn)增(zēng)长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高质量发(fā)展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激政策(cè)。未(wèi)来(lái)扩(kuò)大需求主要(yào)依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调了(le)今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢(huī)复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得经济转型(xíng)升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解是(shì)，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较(jiào)大(dà)的(de)差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍(réng)然(rán)存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经(jīng)济工作(zuò)会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发挥政策(cè)效(xiào)力和激(jī)发(fā)经营主体活力结合起来”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过(guò)激发(fā)市场化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革(gé)开放的(de)方(fāng)式激发高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合(hé)规经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激发活力(lì)为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要(yào)求，本(běn)次会议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是“加镇关西是谁，镇关西是谁打死的强各类政策协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资，是(shì)政(zhèng)府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大特大城市积(jī)极稳(wěn)步推进(jìn)城(chéng)中村改造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际(jì)高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业(yè)政策的(de)重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业探索创新(xīn)。镇关西是谁，镇关西是谁打死的>

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产(chǎn)产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是(shì)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制。

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