事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价(jià)格回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

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　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

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　　对外发布时间：2023年05月11日

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