事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆rong>协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于(yú)最低(dī)留存额(é)（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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