4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造(zào)业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

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　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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