私募基金运(yùn)作即将迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金交易(yì)策略逐(zhú)步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场(chǎng)内(nèi)外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在(zài)募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募集及存(cún)续(xù)规(guī)模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后(hòu)的(de)《私募投资(zī)基(jī)金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私(sī)募(mù)证券基金初始实(shí)缴募集(jí)资金规(guī)模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投资基(jī)金进(jìn)入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避(bì中国有几个党派，中国有几个党派组织)免《备案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资(zī)金后再赎回的(de)方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于(yú)每(měi)月一次(cì)。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产(chǎn)组合的(de)方式(shì)进(jìn)行(xíng)投资。单只私(sī)募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资中国有几个党派，中国有几个党派组织(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债(zhài)、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套(tào)，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管要求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外(wài)的(de)其他私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投(tóu)资者利(lì)益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对(duì)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管理人在最近一(yī)年度末(mò)合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置(zhì)、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投(tóu)资者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)以及(jí)其他私募基金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际标准在(zài)向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平(píng)落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策(cè)略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务(wù)水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要(yào)求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符(fú)合最低存续规(guī)模等(děng)触及底线(xiàn)要求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于中国有几个党派，中国有几个党派组织(yú)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新募集(jí)的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基(jī)金发(fā)生(shēng)基金合(hé)同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变(biàn)化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限(xiàn)的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确(què)的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前(qián)存量永续基(jī)金限期整改。

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