来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确(què)指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的(de)风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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