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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(b不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思ìng)非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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