2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于(yú)国(guó)内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的(de)数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生(shēng)成式十公分有多长 10厘米就是10公分吗 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　十公分有多长 10厘米就是10公分吗g>王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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