4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业(yè)均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月C教师一年的工作日有多少天，一年有多少周PI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业(yè)需(xū)求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示教师一年的工作日有多少天，一年有多少周(shì)，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(r教师一年的工作日有多少天，一年有多少周ì)发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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