来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意ong>美联储将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。