文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业(yè)企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学(xué)制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业(yè)企业利(lì)润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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