来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IOR银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄B）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随(suí)着(zhe)时(shí)间的(de)推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的(de)关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄(qī)美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低。

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